2021年宏观经济展望：薛定谔的猫

疫苗进展是2021年经济和大类资产的胜负手

结论：

• （1）如果疫苗有效，全球经济一路修复至2022年；如无效，则维持慢速修复。
• （2）中国经济目前修复的趋势可能将延续至2021年上半年，随后转弱，呈“倒V”走势。
• （3）中性假设下，上半年股强债弱，价值优于成长；下半年股弱债强，成长优于价值。
• （4）市场一致预期强烈，超预期的反应会很大，重点关注疫苗进展。如疫苗有效，10年国债升破3.5%，股指仍有上行空间。

风险提示： 疫情超预期， 疫苗不及预期

逻辑：

• （1）核心在于均值修复+周期向上，中国则叠加了社融领先。
• （2）如果疫苗有效，疫情属于一次性冲击，经济补坑。中国的“补坑效应”延续到2021年一二季度，全球“补坑效应”可能贯穿全年。
• （3）2019年7月起全球周期向上；如果疫苗有效，被疫情打断的趋势至少延续到2022年。
• （4）社融领先经济七个月，2021年上半年多重利好共振，下半年利好出尽而回落。
• （5）所有分析都有赖于疫苗的有效性，不确定性较大。