2023年社会服务行业中期策略：韶华不负春光美，聚焦景气新周期

市场环境变化

1.1复盘今年以来市场表现

年初以来，在新冠阳康及春节返乡的扰动下，申万社服涨跌幅-5.7%，显著跑输沪深300的涨跌幅+3.1%，春节后及五一前板块迎来两次反弹。

从出行产业链看，22年12月开始修复。到3月底，铁路客运已经恢复至疫情前水平；民航受国际航线的影响，与疫情前比仍有一定差距。

一季报营收恢复至疫情前的86%，归母净利恢复至29.4%，扣非净利润恢复至8.8%，其中过半自然景区的收入和扣非净利润超过19年同期。

按细分子行业看恢复度

营业收入角度：人力资源>免税>自然景区>餐饮>酒店>人工景区

归母净利角度：自然景区>免税>人力资源>酒店>餐饮>人工景区

1.2消费成为拉动经济增长的重要抓手

从GDP贡献率看，受欧美经济不景气影响，进出口对GDP贡献为负。疫情期间靠投资、基建拉动经济增长不可持续，未来货币政策保持稳健。

管控放松后，消费逐步恢复，Q1消费对经济增长贡献率达到66.6%，已接近疫情前平均水平，未来GDP的增长需要更多的依靠内需消费来拉动，稳就业促消费成为下一阶段政府工作重心。

1.3 五一假期客流、消费创新高

五一假期全国客运高位运行，铁路、民航发送人次创新高。

假期期间，旅游客流、旅游收入双双超过19年同期，但客单价仍未回到19年水平。

多省市、景区客流超19年同期，部分热门景区达到限流人数。

1.4 强劲复苏趋势能否延续

4月制造业PMI 49.2%（前值51.9%）重回收缩区间，或说明疫后产需回补已告一段落，经济向常态化趋势回归，此前疫情对居民就业和收入的负面影响可能会体现出来。

4月非制造业商务活动与服务业PMI分别为56.4%、55.1%（前值58.2%、56.9%），环比小幅下降，仍位于高景气区间，说明国内消费服务业持续复苏。

消费者信心指数距离疫情前仍有较大差距。就业存在结构性矛盾，青年人失业率上升。预计随着经济恢复，用工需求扩大，青年人失业率会逐步改善。

投资主线

1、毛利率高，业绩弹性大，疫后复苏超预期的企业，关注暑期、国庆客流数据

2、疫情期间布局新景区、新业态，疫后贡献业绩增量。

3、整合现有资源，管理改善、效率提升的企业

4、打造数字化应用场景，利用AI、VR等技术实现数字经济与文旅产业融合。

酒店行业：酒店龙头——锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店

锦江酒店：国内规模最大的有限服务连锁酒店集团，前端优化组织架构提升运营效率，后端持续通过“一中心三平台”整合中后台降本增效，受益于欧洲市场复苏，公司境外酒店已基本恢复至疫情前水平。中高端占比高，静待疫后行业性机会。

君亭酒店：公司深耕长三角地区，定位中高端酒店，收购君澜&景澜后突破规模瓶颈，在消费升级和高端消费回流的双重驱动下，高端度假酒店需求增长。公司主打度假特色与直营主导，将为疫后复苏带来较高弹性。

首旅酒店：公司背靠国资，品牌矩阵丰富，疫情后公司定下三年万店目标，一方面通过轻资产方式布局下沉市场，另一方面发力中高端赛道，扩张速度明显提升，储备店持续创新高。预计疫情缓解后，公司由于直营占比较高，业绩向上更具弹性。

人力资源服务行业

灵活用工——科锐国际

公司专注于灵活用工，在国际化、数字化方面具有领先的优势。科锐国际布局早具备先发优势，通过“前店后厂”、“千人千岗”、“商圈垂直”、“科技赋能” 的运营策略加强线上线下协同。公司重视信息化建设，持续完善“技术+平台+服务”的产品生态，加大数字技术投入，对内降低成本费用，对外扩展收入和客户，业绩持续保持高增长。

综合服务——北京城乡、外服控股

北京城乡：公司通过资产置换的方式置入北京外企，变更主营业务为人力资源服务，已于2023年5月完成交易。公司在品牌、客户资源、国际合作、业务协同和技术方面具有核心优势。

外服控股：公司于2021通过资产置换上市，在华东地区优势突出，加强自身数字化技术投入及外延并购速度，通过资本化扩张，扩宽与深化公司的业务条线，优化产品服务质量。

免税行业

2022年中免销售额占全球旅游零售行业市场份额的13%，离岛免税市占率约75%，处于绝对领先地位。

公司在采购、物流、渠道、管理、人才等方面的先发优势难以逾越。随着新店的开业，市占率有望回到80%以上

中长期看，海南自贸港建设将带动离岛免税蛋糕做大，中免作为龙头最为受益。

风险提示

• 存在受恶劣天气、自然灾害、突发事件、地缘政治等因素影响可持续经营的风险。
• 存在因国内及国际疫情导致市场发生较大变化的风险。
• 存在宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险。
• 存在政策推进不及预期的风险。
• 存在企业经营业绩不及预期的风险。