啤酒行业深度报告：行业竞争进入下半场，以价补量决胜高端

酒类 549 4年前 0 中银证券

当前中国啤酒市场已跨入“下半场”的竞争，各家酒企通过高端化举措寻求高质量发展。本篇报告将对中国啤酒行业的成长空间、发展趋势、竞争格局以及盈利状况进行讨论。

支撑评级的要点

中国啤酒产量于2013年见顶，量增空间有限

2013年中国啤酒产量达到5062万千升的峰值后，连续多年下滑。总体来看，中国啤酒消费主力军人口占比不断下降，且人均啤酒消费量已超世界平均水平，啤酒消费量增长动力略显不足。

高端化进程持续，消费群体变化带来新机遇

（1）啤酒厂商积极推进产品结构升级，吨酒价格持续提升。2020年中国啤酒平均吨酒价格达到4306元/吨，同比+2.5%，相较2013年提升20%，但与百威（5700元/吨）、嘉士伯（4600元/吨）等国际龙头仍有差距。从吨酒价格和高端啤酒销售占比来看，我们认为中国啤酒市场结构仍有较大提升空间。

（2）随着90后、00后消费者逐渐成长为啤酒消费主力军，多元化、个性化的消费需求为啤酒厂商产品结构升级提供空间。迎合年轻消费者的推广活动以及体验式营销成为新趋势。

市场集中度提升，高端啤酒市场保持增长态势

（1）当前中国啤酒市场被五大厂商占据，按产量计算，2020年中国啤酒CR5（华润、青岛、百威、燕京、重庆啤酒）超过93%。2020年12月，重庆啤酒完成资产重组，获得嘉士伯中国的资产注入，促使中国啤酒市场集中度进一步提升。

（2）中国高端啤酒市场中，百威占有率超过40%，领先于其他竞争对手。随着本土啤酒企业纷纷向高端啤酒市场发力，中国高端啤酒市场将保持增长态势。

包材、原材料价格波动，短期扰动因素影响较大

啤酒制造成本中，包装物和原材料占据了四分之三。包装材料价格波动频繁且剧烈，而原材料大麦的价格更是受到了对澳大麦反倾销政策的影响而持续走高。2020年以来，玻璃、铝锭等包装材料的市场价进入新一轮上涨周期，进口大麦价格依旧受贸易政策所影响，短期扰动因素仍在。

投资建议：行业高端化发展是主旋律，看好拥有多维度竞争优势的公司

我们判断，短期疫情反复以及成本上行压力仍然存在，关注销量恢复状况好、产品结构提升快的公司。长期来看，中国啤酒行业已发展为存量竞争的格局，推行高端化战略、提升产品结构将是啤酒厂商的重要成长逻辑。我们认为，拥有清晰的高端化策略，并在产品组合、销售渠道、营销推广、品牌宣传、运营效率方面具有优势的企业更有希望在啤酒高端化的角逐中胜出。