五粮液、老窖对比深度报告：价格共赢，竞争错位

酒类 696 4年前 0 招商证券

日前，招商证券发布了《五粮液、老窖对比深度报告：价格共赢，竞争错位》。

一、报告摘要

历史回眸

五粮液、老窖底蕴深厚，历史赋予高端入场券。五粮液90年代成就一代酒王，品牌复利巨大；老窖错走民酒路线后01年重塑高端品牌，奋力追赶但仍有差距。12-14年行业调整，五粮液、老窖逆势提价渠道受损，老窖犯错更大但也因此调整更加彻底，先破后立建设全新渠道体系，精细管控达到行业领先水平。

当下竞争

市场担忧五粮液渠道改善压制老窖，但实际两者是以价格为先的差异化竞争。

1）行业以价格为第一竞争要素，不存在费用战等恶性竞争。

2）渠道核心经销商重叠度低，打法各自独立。渠道模式差异化明显，正面较量较少。

3）五粮液和老窖的发力方向不同。五粮液价格引领，老窖价格跟随，发力全国化；五粮液利用经销商杠杆承接消费升级，老窖通过精细化费用投入绑定核心用户粉丝。

未来展望

价格共赢，五粮液价格引领，承接消费升级，老窖全国扩张。

五粮液：千元价格带领军，承接消费升级，引领价格抬升。千元价格带扩容，五粮液占据份额和品牌力优势，公司进行渠道改革，引领顺价正循环，控盘分利模式有利于利用经销商杠杆，承接茅台溢出，承接次高端消费升级。未来五年EPS复合增速16%。

老窖：价格跟随，从区域到全国,规模效应释放黄金周期。本轮经历五年沉淀，最难时候已过，品牌势能渐起。首先，渠道模式复制增强全国化确定性，其次，费用绝对数扩张有限、品牌势能释放下，规模效应带动净利率提升。未来五年EPS复合增速20.4%

二、投资建议及风险提示

投资建议

看好五粮液品牌力优势和老窖全国化空间，估值回落买点重现，重申”强烈推荐-A”评级。五粮液、老窖长期路径清晰，十四五规划积极，短期销售情况超预期，未来2年享受行业高景气，股价回落中买点重现。给与五粮液20-22年EPS5.13、6.18、7.22元，给与22年40-45X，288-325元目标价，一年看20%-35%空间，维持“强烈推荐-A”评级。给与泸州老窖20-22年EPS4.02、5.12、6.74,给与22年35-40X，236-270元目标价，一年看25%-45%空间，维持“强烈推荐-A”评级。