酒类行业研究笔记

报告观点

食品饮料研究的意义

首先，从研究中国的角度看，身处变革中，我们不仅是研究者亦是中国崛起见证者、参与者；

其次，从研究消费的角度看，中国目前的第三产业占比持续提升，整体成长速度快于第一、二产业，在其中找寻赛道进行投资和研究分析胜率更大，且品牌的护城河较宽，使其中蕴含很多“长青”赛道；

再次，从研究食品饮料的角度看，中国的崛起过程中，发展是螺旋式的，而在食品饮料赛道中既有顺周期的可选消费，亦有逆周期的必选消费，使得我们成为“长跑”选手。

酒类作为可选消费品中的热门赛道，由于其超强的品牌粘性，是食品饮料板块最重要的板块。三年小周期，十年大周期，本文尝试通过自上而下的角度对酒类行业（尤其是白酒、啤酒）进行分析和展望，希望对行业研究和投资有些许帮助。

消费的底层逻辑：产业变迁、财富再分配

中国第三产业占比提升空间较大，相当于美国的1960s和日本的1970s。

高净值人群数量持续增加，并在疫情之后加速提升。

随目前受政策不确定影响市场波动，但长周期来看，消费升级仍是大势所趋。

销量底层逻辑：人口结构变化

2002-2012：人口红利期，消费行业量价提升，销量快速增长，渠道下沉。代表公司：伊利股份、华润啤酒、洋河股份等

2012-至今：适龄人口数量下降，销量增速下台阶，甚至负增长，价格弹性显现。代表公司：贵州茅台、五粮液等

量减价增时代：高端品增速领跑，从渠道为王转变为品牌为王。

量价对应关系：量缩越明显，价弹性越大（白酒板块）。

投资逻辑

品类的高端赛道：食物链顶端，受益于行业趋势。

市占率提升：有大吃小空间的赛道（各行业发展周期不同）。

横纵向延伸：成为平台化公司，即无价格弹性，亦无市占率弹性的赛道。

新兴赛道：从无到有的赛道性机会（越来越稀缺）。

风险提示

经济复苏情况不及预期。整体而言，所有食品饮料行业的发展与宏观经济均有关，未来中美贸易战存不确定性，目前疫情，尤其是海外疫情的影响深度及广度仍有待观察，存在经济下行的风险。

行业发展速率不及预期。受到宏观经济以及行业竞争的影响，各行业的增速存在不及预期的风险。

疫情发展有一定的不确定性。目前国内疫情有所缓解，但是仍有局部疫情爆发，全球疫情发展不确定性强。