2021年下半年宏观经济展望：变奏，复苏共振下的机与危

报告摘要

经济增速已现阶段性顶部：下半年四大主线判断

全年6%以上的目标对下半年保增速的压力较小，下半年，消费将继续回升，城乡居民收入结构向疫情前回归，可选消费恢复加速；4月制造业投资恢复到疫情之前的水平，全年两位数增长可期；房地产开发年内仍将保持较强投资韧性，但销售端预期降温；下半年进出口贸易增速读数有所回落；CPI温和上行，PPI二季度高点之后增速将现回落。

后疫情时代财政与货币政策正常化的变奏与协同

下半年财政支出增速仍有上行空间，地方债新增发行将在二、三季度加速，针对中小企业的专项金融债和传统基建和新基建的基建债在下半年逐渐发力；下半年货币政策“稳字当头”，社融及人民币贷款增速稳中趋降，M2增速将趋于稳定，汇率双向波动，防范输入性通胀，正常化脚步或在四季度左右加快。上半年宽松货币对财政的促进效用或在三季度体现。 

从中国人口数据看当前决策影响与长期发展路径

目前我国即将进入中度老龄化社会，老龄化、少子化趋势较难逆转，对长期经济发展产生负面冲击。现阶段，可以通过完善劳动要素的空间配置，开启从数量型到质量型和配置型人口红利。空间配置方面，推动重点区域一体化发展，打造创新平台和新增长极；产业配置方面，内需型产业将迎发展机遇期。

下半年全球视野下的三大风险关注点：疫情、大宗与货币

疫情未结束，仍是影响下半年经济复苏速度的重要因素，疫苗分布和后续产能需关注；大宗商品价格在周期与货币、汇率的共同作用下波动性加剧；美欧货币政策短期仍将维持宽松，需注意美国货币政策正常化进程以及欧洲金融风险。

大类资产配置逻辑：全球复苏差带来的投资热点轮动

随着全球主要经济体逐次复苏，下半年产需缺口仍将对周期类资产形成支撑，制造业、服务型消费和碳中和等也有望出现主题性机会。从大类资产配置角度，下半年建议重点关注权益与汇市，债市三季度注重波段，四季度警惕货币政策可能变奏对市场的冲击。

风险提示

疫情持续，货币紧缩带来的市场波动加剧，经济复苏不及预期。