2021年下半年宏观经济展望：失真的价格信号

日前，方正证券发布《2021年下半年宏观经济展望》，多角度分析经济扩张状况，并深入解读市场运行与政策调控行为。

前半场价格缘何失真？

• 疫情后修复最大特征在于产业和国别在修复节奏上出现了明显分化。
• 产业层面，典型特征是耐用消费品和房地产产业链表现最强，出行相关需求修复进度要慢一拍。
• 国别层面，疫情防控措施到位的国家（例如中国）和疫苗资源丰富的主流发达国家（例如美国）经济修复最快；而资源品供给国（例如巴西、智利）经济修复较慢。
• 产业和国别修复分化对应了供需修复节奏分化，这种背景下价格信号相较之前几轮周期出现紊乱，政策调控也不按典型的周期节奏出牌。
• 有层次的产业和国别修复节奏下，上游大宗商品涨价不能完全度量需求全面回升，所以在经济修复前半场我们看到了一组罕见组合：PPI快速上涨（商品供需矛盾凸显），然而货币等政策维持相对宽松（因为服务业等就业吸纳较强经济部门尚未完全修复）。

后半场主要看点？

• 市场关注上游涨价能否顺利传导至下游。碳中和等因素或仍导致上游大宗商品存在供给约束，但上游价格能否顺利传导下游的关键在于下游需求能否起来。如果需求能够起来，则有两点变化：
• 第一，价格顺利向下游传导；第二，政策将会因为下游价格变化而发生调整。
• 未来需求修复重点将更多落脚到服务消费，加上出口和地产维持韧性，我们看好需求进一步放量。
• 正是看到下游需求进一步修复，我们并不担心经济上出现所谓“滞胀”现象，看好价格向下游传导。
• 随着经济全面修复，复苏后半场中最值得关注的变量是货币政策的边际变化。
• 海外看点在于美国Taper信号释放时间，国内看点在于银行间流动性边际收紧。而这两点可能在后半场发生实质性变化。