宏观经济：理解财政，把脉政策“风向”
2021年一般财政赤字和专项债规模超预期，市场解读分歧较大。本文详细梳理财政政策思路发现，“低”效率杠杆行为确定性转向，保民生、防风险成重心。
一、财政政策退出方向明确、重在保就业民生，稳定杠杆和防风险保证更可持续
财政政策退出方向明确，仍保有较高赤字规模，重在保就业民生，并非维持高强度政府投资
相较于2020年的“更加积极有为”，2021年财政政策强调“提质增效、更可持续”，“节用为民、坚持过紧日子”，重点加大对保就业保民生保市场主体的支持力度；同时，政府投资相关动能明显弱化，对重大工程项目等表述由此前的“加强…建设”改为“支持”、“实施”，专项债优先支持在建工程等。
财政政策更可持续，主要体现为保持政府杠杆率基本稳定和抓实化解地方政府隐性债务
按照财政部长的解释，财政政策更可持续包含不急转弯、为今后留出空间和化解财政风险隐患，其中，不急转弯主要针对民生、中小微企业等“三保”领域；保持政府部门宏观杠杆率基本稳定，为今后预留政策空间；持之以恒抓实化解地方政府隐性债务风险，坚决防范基层“三保”支出风险，确保财政可持续。
二、“低”效率杠杆行为确定性转向，保民生和防范化解地方债务风险成政策重心
“稳”杠杆背景下，“低”效率杠杆行为确定性转向，专项债优先支持在建工程、重点向民生项目等倾斜
2021年明显淡化专项债撬杠杆作用、强调优先支持在建工程，交通投资计划投资规模近年来首次下降、较2020年下降25%。除基建项目外，政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，专项债重点用于生态环保、社会事业、保障性安居工程等民生领域，及部分用于补充中小银行资本金等。
政策对地方债务风险重视度明显上升，遏制隐性债务增长和化解隐性债务风险、加强地方债管理等
化解地方政府隐性债务工作，近年来一直在推进；疫情期间债务风险的加速累积，使得化解债务的迫切性上升。2020年7月以来，当局对地方债务风险重视度明显上升，强化监督问责、整治举债乱象；不仅加大隐性债务监管和化解，对地方债风险管理也明显加强，加强项目评估、强化信息披露等。
三、政策“退潮”下，货币流动性或较难出现趋势性收紧，利率债行情确定性强
政策“退潮”、信用“收缩”下，货币流动性环境或较难出现趋势性收紧
伴随政策“退潮”，信用环境已进入收缩通道；如果流动性持续紧张，可能加速实体融资收缩、债务风险暴露，不利于经济、金融体系稳定。同时，再贷款再贴现等工具，及贷款展期、信用债等集中到期，仍需货币政策稳妥支持。此外，内外需“K”型分化下，商品涨价带来的结构性通胀，不会成为政策转向收紧的理由。
重申观点：从“固收+”到“+固收”，利率债行情确定性强、通胀交易提供较好买点，权益类资产估值压缩风险尚未解除
2021年，政策“退潮”之年，重心已回归“调结构”、“防风险”。伴随经济和信用“收缩”预期逐步收敛，利率债利多因素加速显现，长端收益率或将重回下行通道；而权益类资产估值压缩的风险尚未解除，低估值、盈利有支撑板块受的冲击较小，部分高估值板块压力较大。
四、风险提示
金融风险加速释放。
