宏观经济：2021年的三大政策焦点

日前，中金公司发布《2021年的三大政策焦点》。

报告核心观点

2021年大方向上货币政策回归中性，但具体到时点操作，将会视多个变量（通胀、增长、楼市、金融风险等）的演变而相机抉择。由于经济复苏的不平衡性，结构性支持政策仍不可或缺，而紧信用过程中金融市场脆弱性增加，信用与货币持续双紧的可能性不大；而货币政策在楼市升温情况下或偏紧，而在信用收缩较快的窗口则可能偏松。在维持宏观杠杆率基本平稳的大背景下，我们预计今年全年社融增速或回落至11.0%左右，M2增速回落至9.0%左右。

宏观审慎政策亦将成为今年关注的焦点。资管新规收官，房地产金融监管框架亟待落地，汇率弹性增强、跨境资本双向波动加大，互联网平台涉足金融业务等，这都对宏观审慎监管带来挑战，此外，能源结构转型背景下从绿色金融角度加大系统性支持，也成为疫情下各国的政策启示。

财政赤字将收窄，需用跨周期视角看待，既有周期性原因，也有政策意图的变化，支出方面有保有压。去年的低基数效应、和减税翘尾效应减弱，带动一般预算收入增长较快，我们预计今年广义财政收入增速或在5.5%以上，较去年0.5%有较大提升。今年广义赤字率或由去年的8.4%回落至6.3%左右，但去年财政超收而支出低于预算，或有超1万亿元的财政资金结转至今年使用。而政府债发行节奏或更趋均衡，对流动性的扰动降低，政府或将更加注重项目建设进度与政府债券发行的协调。

我们预计今年广义基建增速持平或略高于去年，但难回到5%以上，旧改和公租房建设补位棚改，社会事业投资或继续保持较高增速，同时财政在收入分配领域或有更大力度的倾斜。而在地方政府隐性债务严控的大背景下，低资质城投债务再融资值得关注，或将一定程度挤占地方财政支出，不过随着政府再融资债券发行规模加大，部分或用于债务置换，可一定程度缓解隐性债务化解压力。