衰退经济学的回归：百年日本经济史的领悟

报告摘要

政府主导的经济秩序重建，引领了战后日本的高速发展

二战后作为战败国的日本，经济、政治、文化和生态满目疮痍。但是，在“经济复兴带动社会复兴”的重建理念下，日本政府采用了针对性产业政策、宽松的货币政策和强有力的财政刺激三管齐下形成合力的办法，在短期内完成了经济重建和社会重塑。尔后，“道奇路线”对宏观调控中过于激进的部分和一些历史遗留问题进行纠偏，叠加冷战背景下特殊的国际环境和大国在亚洲的战略布局诉求，日本凭借贸易立国方针左右逢源，实现了经济增长的跨越式发展。

金融监管和经济政策同时放松，催生了日元资产大繁荣，也为日后经济衰退埋下祸根

在70年代石油危机引发了一轮高通胀后，日本采取了宽松的金融政策降低企业融资成本，试图用内部调控缓和外部风险。尽管货币当局在通胀风险消退后重新加息，但日益膨胀的企业信贷规模和稳定经济增长的内在需求，迫使日本央行再次回到宽松的轨道上。日本政府推出的大规模基建计划和货币宽松互相配合，超额释放的流动性压低了实际利率，日本的股市和房市估值水涨船高，资产价格连续上涨，直至完全脱离基本面。在意识到泡沫化风险后，日本没有选择软着陆的方式缓释风险，而是采取了较为激进的强硬紧缩手段，最终使得日元资产价格泡沫迅速破灭，经济陷入了长期衰退和停滞。

资产价格的起落，本质是财富的再分配

在经历了经济大幅波动后，日本社会各阶层逐渐分化、固化。资本市场的波动总是伴随着财富的转移，依靠拔估值而非业绩增长的市场始终是一场零和游戏，最终只会使得财富向少数人集中。在经历了泡沫经济的兴起与破灭后，日本社会出现了较明显的分层现象，财富加速向顶层的少数人集中，底层陷入了常年入不敷出的困境。日本经济低增长和低通胀长期并存，内生性需求疲软一直困扰着经济社会的发展，而低欲望社会或与社会格差直接相关。

警惕社会“日本化”，需要增强政策连续性，同时更加注重分配公平

宏观经济具有一定的自修复性，而经济政策通常具有滞后性，原本旨在平抑波动的财政货币政策，反倒可能成为波动的来源。同时，历轮资产价格波动都具有强烈的财富再分配效应，保持价格稳定与促进价值回归同样重要，不应顾此失彼。贫富差距抑制内需，总量政策可解一时之需，结构性改革方为治本之策。

风险提示

地缘政治风险加剧，日本社会改革超预期。