名创优品：泛日用品连锁龙头，疫后成长再起

快消日化 711 4年前 0 东方证券

报告观点

全球化布局的泛日用品连锁龙头

名创优品成立于2013 年，提供极具性价比的泛日用品产品。2019 年GMV 达190 亿元，占中国品牌杂货市场份额18.9%，占全球品牌杂货市场份额5.2%。截至2020Q3，公司全球门店数量突破4000。公司营收和利润在2020 年的疫情冲击下受到一定影响，但是FY2021 以来已经呈现明显的恢复态势，长期发展能力依然稳健。

对标日本，中国杂货业面向蓝海市场，有望诞生巨头

日本杂货业发展时间近60 年，根植于文化对消费习惯产生深远影响，表现出多元化的发展趋势。自1990s 起日本经济增长低迷，百元店这一细分业态强势崛起。回到中国，社零数据显示中国消费增长中枢逐步下移，低价或成为这一发展阶段中消费者的重要考量因素。此外电商冲击之下杂货业渗透率依然保持提升，展现抵御线上渗透的能力。综合以上，中国杂货业面对全生活场景，市场仍是蓝海，规模2025 增长至5.4 万亿。当前行业集中度较低，有望诞生巨头。

公司的核心竞争力在于以供应链为依托的成长能力

从全供应链看：上游深度合作优质供应商打造极致性价比产品，同时联名IP 提升产品品牌形象，终端打造智慧门店系统，精准定位消费客群，同时拓宽渠道，线上线下形成互补优势；从门店扩张能力看：公司因地制宜，国内以轻资产加盟模式快速扩张，高回报持续吸引合作伙伴，海外直营与分销并举，增强掌控同时树立品牌认知度；从新业务孵化看：凭借自身核心四大能力和四大优势，推出美妆、潮玩子品牌，打造极致线下体验，构建新零售平台。

财务预测与投资建议

我们预计公司FY2021-2023 实现收入95、138、171 亿元，Non-IFRS 归母净利润8.32、16.21、20.21 亿元。根据可比公司估值，同时由于公司面对全球市场，增长空间更大，给予10%估值溢价，综合给予公司FY2022 年28XPE，对应股价22.77 美元/ADS，首次覆盖给予“增持”评级。