金融行业：财富迁徙时代，竞逐基金浪潮

财富 471 4年前 0 华泰证券

报告观点

浪潮迭起，从资管格局变迁看公募基金成长机遇

财富大迁徙时代，居民可投资资产增长叠加优质资产繁荣，共同推动财富市场蓬勃发展，241 万亿的居民资产规模，奠定资管赛道长坡厚雪的优质基础。

资管新规以来，大资管体系竞争格局变迁，21H1 末公募基金/银行理财/保险资管/券商资管规模分别为22.9/25.8/24.0/8.3 万亿元，相较17 年末分别+97.4%/+16.4%/+43.2%/-50.6%，公募基金增速领跑，是优异的细分赛道。

未来大资管分层竞争体系酝酿，我们看好公募基金依托治理体系、渠道建设、投研能力与产品创新，把握快速成长机遇。个股推荐持有优质公募基金资产的东方证券、领跑基金销售赛道的东方财富。

观往知来，明星基金出圈推动行业马太效应加强

从龙头公司看，过去十余年公募规模冠军数次易主，易方达依托股票与混合型产品优势，21H1 首次超越天弘夺魁。从竞争格局看，近年来行业竞争加剧，集中度整体有所下滑，21H1 末规模CR3/CR10 分别为16%/42%，保持下滑趋势，龙头公司之间也呈现显著分化态势。从产品结构看，21H1 末股票型/混合型规模分别为2.1/6.0 万亿元，相较19 年末增长83%/185%（行业整体56%），是规模增长的重要驱动力，同时混合型基金于21H1 超越债券型基金成为第二大产品。在此背景下，特色化的明星基金涌现，百亿级基金层出不穷，部分已突破千亿，基金经理“出圈”推动行业马太效应加剧。

抽丝剥茧，剖析美国头部基金公司优秀商业模式

美国拥有全球最大的基金市场，20 年末总规模29.3 万亿美元。完善的监管制度、丰富的产品类型、完全开放的市场格局、不断走低的管理费率（20年平均0.5%）、灵活的薪酬体系是美国基金业的核心特征。拆解优秀基金公司模式：

1）富达以优秀业绩铸就影响力，国际化战略造就领先地位，优化销售模式增进客户体验，但其保守的投资策略导致其逐渐被超越。

2）先锋是基金业新旗帜，经营特色鲜明，在经营上重点突出指数基金，通过特殊股东结构实现低成本运营，产品服务精耕细作。

3）贝莱德是依靠外延扩张打造资本运作之王，治理机制优化构筑长期发展基因，探索金融科技赋能。

中美对比，解析中国公募基金行业未来前进方向

美国龙头基金公司治理机制完善、人才激励全面、考核机制长期化、产品持续创新，是竞争优势的核心保障。我国公募基金已有优异的实践经验，首先，头部基金公司已形成多元化的股东架构，奠定优质治理体系的基础，同时构建与股东资源的联动效应。其次，建设市场化机制，推动员工持股计划，自上而下留住人才，龙头公司如易方达、南方基金股权激励计划落地，实现员工和公司利益有效统一。第三，推动管理架构创新，如“大平台+小团队”投资模式、学院式投研氛围，充分激活组织活力。最后，建立长期化、多样化、市场化的考核机制，引导长期价值投资，培育优质基金经理。