新型朱格拉，新信息技术和能源革命下的中国优势制造的崛起
报告观点
所谓经济周期，是宏观经济运行过程中出现的经济扩张和收缩不断交替反复的周期性波动现象。根据经济周期的长度，主要分为四类：基钦周期（库存周期）、朱格拉周期（投资周期）、库兹涅茨周期（房地产周期）、康德拉季耶夫周期（康波周期）。
朱格拉周期：因为磨损、技术进步等，机器设备通常需要每过几年进行更新或者增添，由设备更替带动资本开支进而经济周期呈现的周期性变化。
最长的康波周期，相当于套着三次房地产周期、九次固定资产投资周期和十八次库存周期。其中，短周期的库存周期和中周期的朱格拉周期对市场中短期影响较大，也是研究中关注度较高的两类周期。
朱格拉周期：磨损、技术进步等，设备更替带动资本开支周期性变化。一轮完整的朱格拉周期主要经历以下几个阶段：1）需求触底，企业产能调整以适应需求，资本周转率回升，企业盈利修复，ROE上行；2）设备更新带动全社会的资本投资增加；3）资本开支刺激需求，并沿着产业链进行传导；4）需求扩张带动原材料价格上涨，生产成本上行；5）投资的边际收益下降，设备投资减少，且通胀抑制需求，经济增长和产能利用率下降。
上世纪80年代以来，美国经历了四轮朱格拉周期：
1）1983年-1990年，历时8年；2）1991年-2001年，历时11年；3）2002年-2009年6月，历时8年；4）2009年7月-2020年6月，历时11年。
- 80年代初美国经济深陷滞胀泥潭，1981年里根上任并推出“经济复兴计划”，首先通过紧缩的货币政策控制了通胀；1982年8月起，美联储连续多次降息，加上减税以及减少对企业干预等政策，对于调动企业积极性发挥了重要作用，美国经济从1983年开始复苏，企业投资扩张，美国开启新一轮朱格拉周期。
- 1990年企业盈利增速止跌回升，固定资产投资在1991Q2投资增速止跌回升，新一轮朱格拉周期开启，投资增速在1992Q2回到正值。其中，1992年美国政府提出国家能源战略并鼓励高效能设备替换、1993年克林顿政府提出包括扩大出口&直接发展产业技术在内的经济复兴计划、90年代互联网技术的快速发展，对投资扩张都起到了推动作用。
- 进入2000年以后，美国经济持续下行，美联储开启降息周期，尤其在9·11事件后降息加速。2001年5月小布什政府发布了1.35万亿美元的经济增长和减税法案。在货币和财政政策共同发力对推进美国经济增长起到了积极作用。企业盈利增速在2001年率先触底回升，并在2002年回正；经济复苏预期下固定资产投资增速从2002年开始回升，与此同时经济逐渐回暖。
- 金融危机加速全球经济下滑。2009年奥巴马政府推出《复苏与再投资法案》，对联邦政府下属各部门的政府投资进行划分，并对资金的用途和流向进行规范；财政刺激叠加量化宽松，带动企业投资V型反弹;经济增速触底回升。另外，移动互联网技术的发展也是本轮投资扩张的动力之一。
第一，当前美国仍处于“政策刺激下的需求回暖和经济复苏+盈利改善”，与历史上几轮朱格拉周期开启的市场环境相似。
第二，美国制造业仍处补库存的过程中，补库存过程中大概率伴随设备投资的回升。
上世纪80年代以来，中国同样经历了四轮朱格拉周期，与美国的四轮朱格拉周期大致同步：
1）1982年-1989年，历时8年；2）1990年-1999年，历时10年；3）2000年-2010年，历时11年；4）2011年以来。其中，第四轮的周期性明显减弱。
第一轮：80年代国内经济进行调整和改革，产业发展逐渐回归正轨，带动了购买设备、扩充产能的需求，设备投资占GDP的比重不断提升。
第二轮：90年代在“保持国民经济持续、健康、快速发展”的战略要求下，国内出台了一系列财税、金融、外汇、投资等改革政策，推动国内工业经济发展，带动固定资产投资快速增长。
企业盈利增速在90年代末开始明显改善；2000年国内经济走出通缩，GDP增速见底。尤其加入WTO后，出口成为拉动需求的重要力量，为了满足出口需求，企业购置设备、建造厂房。另外，房地产行业在2005年底开启新一轮牛市，以及2009年移动互联网浪潮对本轮固定资产扩张周期的后半段具有推动作用。
2011年国内固定资产投资增速短暂回升后开始一路下行，另外供给侧改革后国内产能在2017-2018年短暂扩张。但整体看，这个阶段国内经济增长中枢下移，周期性弱化，本轮朱格拉周期的特征并不明显。
新型朱格拉周期下未来五到十年的投资机会
技术革命（智联网/To M互联网）&供应链内循环从大的技术周期角度来看，人类已经经历了农业革命、两次工业革命、信息革命等重大的技术革命，目前我们仍处在信息革命阶段。伴随着人工智能技术、量子计算等技术的成熟，我们可能会进入智能革命时代。历次科技浪潮都是以通信技术革命为起始点，数据传输速度的提升伴随着摩尔定律的演绎，带来硬件和软件需求的同步提升。关注3条主线：
第一，5G周期下人工智能、物联网、区块链、自动驾驶等领域投资规模的快速增长。当前，在5G开始大规模普及后，全球在人工智能、物联网等领域的投资规模持续加大，带来相关产业链中期投资机会。
第二，智联网（To M互联网）。To M互联网第一重含义也就是机器互联网，在全球70亿居民几乎已经完成互联的时代，将千亿级别的机器互联，当前已经衍生出很多类似的概念，如物联网、智能制造、智能家电、智慧城市等。智能驾驶将会成为这一轮to M互联网的一个典型应用。第二重含义，M指代“manufacturing”制造业，也就是针对制造业的互联网，也有称之为工业互联网或者产业互联网。在当前国内“强国制造”大背景下，有了更加重要的意义
第三，十四五期间，产业趋势最强主线来自沿“双循环”政策思路出台的十四五规划与战略性新兴产业规划所释放的政策红利。而在大国博弈背景下，全球供应链安全重要性凸显。欧美发达国家加速再制造业化，国内大力推动核心产业自主化，攻关关键技术卡脖子问题，政策红利下，高科技及新兴产业投资将进入新一轮大幅增长的周期。
风险提示
中国优势制造发展不及预期。
