毛发医疗：从雍禾看植发赛道，“植养固”一体，连锁扩张正当时

医疗/美容/保健 650 4年前 0 国元证券

核心要点

我国脱发人群数量超过2.5亿，近年来脱发困扰呈现年轻化趋势，整体需求强劲

脱发分为病理性和生理性脱发，其中病理性脱发最常见的是雄激素源性脱发，我国男性患病率21.3%，远高于女性的6%。近年来脱发困扰呈现年轻化趋势，主要受到青春期提前、精神压力增大、生活与饮食方式不佳等因素影响。毛发与美学息息相关，脱发对患者心理健康和生活质量产生重大影响，整体市场需求强劲。目前主流解决脱发手段包括：日常洗护、食疗、中胚层/激光、植发、假发等。

毛发医疗服务行业需求逐渐释放，植养固产生协同

（1）2020年植发市场规模134亿元。据我们测算，国内植发人群规模约为250万，其中，男性植发人群规模约为175万，在男性脱发人群中渗透率约为4.86%，而女性植发人群规模约为75万，在医美人群渗透率约为4.93%，均有较大提升空间。2020年在各类植发医疗参与者中，雍禾医疗以11%的市占率位居第一，我们认为未来品牌声誉佳、渠道渗透高、运营能力佳的头部连锁企业有望进一步提升市场份额。
（2）医疗养固具有潜在客群大，患者复够率高、粘性强，定期治疗需求高的特点，2020年国内养固市场规模50亿，到2025年有望达到185亿。

看好服务机构及防脱药物龙头

（1）雍禾医疗是国内毛发医疗服务龙头。2020年实现营业收入16.38亿，净利润1.63亿。2020年公司服务患者总人数9.11万人，其中植发患者5.07万人，医疗养固患者5.91万人。患者量快速增长，叠加客单价上升，推动整体高增长。渠道层面，公司连锁能力强劲，与养固结合的“店中店”模式提升单用户价值，单店模型优。目前公司全国共有51家医疗机构，覆盖25个省50个城市，在广东、浙江、江苏、福建及山东5个省市市占率第一。从密度和广度看，公司门店可拓展空间仍大，未来有望增至百家。
（2）三生制药为国内脱发用药赛道龙头。公司旗下米诺地尔产品蔓迪2020年市占率75%，蔓迪拥有较强的品牌壁垒，早期以三甲医院为基，拓展院线渠道，积累较强医生口碑和疗效证明。2016年起，蔓迪进入线上渠道，陆续进驻天猫、京东等各大电商平台，近两年快速放量，2021年上半年电商渠道同增100%+。未来随着消费者脱发治疗意识增强，以及公司树品牌、拓产品、拓渠道推进，有望获得进一步增长。