医美行业：雍禾医疗，植发行业发展正当其时，毛发医疗龙头扬帆起航

企业创新 811 4年前 0 方正证券

核心观点

毛发医疗服务赛道具备渗透率低、成长性高的特点

毛发医疗服务可分为植发医疗服务（占比73%）和医疗养固服务（占比27%）两类，其中：1）植发医疗服务为解决毛发相关问题的外科手术，至2020年市场规模达134亿元，2016-20年CAGR达23.4%。2020年我国脱发人口超2.5亿，但植发手术仅进行51.6万例，渗透率仅为0.21%。随着消费者意识觉醒、头部植发连锁机构不断拓店等因素推动下，未来植发手术渗透率有望提升，预计至2030年我国植发医疗服务市场规模有望达756亿元，2020-30年CAGR有望达18.9%（若假设脱发人次和客单价不变，则2030年植发手术渗透率将达1.2%）； 2）医疗养固服务系解决毛发问题的非手术治疗，至2020年市场规模达50亿，仍处发展初期。医疗养固服务能够为植发消费者提供术前、术后的治疗，具备巨大潜在用户群，未来有望与植发医疗服务并驾齐驱。据沙利文数据，至2030年医疗养固服务是常规规模有望达625亿，2020-30CAGR达28.7%。

植发医疗服务赛道具备低频、高价、起效时间较慢等特点，服务能力及品牌力为竞争关键

植发医疗亦为大医美细分赛道之一，但其与医美具备以下区别：1）消费者不同，目前2.5亿脱发人群中男性占比2/3；2）消费频次不同，机构与消费者建立信任至关重要。毛囊为不可再生资源且头部植发机构毛囊种植成活率基本要求达95%以上，消费者头发不再脱落后便不会再次进行治疗，因此植发为低频（甚至单次）消费。且相比于医美机构可通过引流产品逐步培养与消费者信任，植发医疗机构不易与消费者建立深度信任，因此机构端需通过强营销、强服务来培养信任并建立品牌和口碑；3）产业链环节不同。相比于医美行业内上游产品端掌握核心技术，植发的上游产品主要为人体内的毛囊，且各家头部中游机构在种植技术方面并无显著差距，因此产品同质化较医美行业更加严重；4）见效时间不同。相比于医美填充立竿见影，通常植发手术后需3个月开始头发新生、6个月左右才能看到明显效果。见效慢往往使得消费者在等待过程中易发生心态波动，因此强大的术后一对一跟踪服务能力是提升植发机构品牌和口碑的重要方式。

公司为民营连锁植发医疗机构龙头，具备布局广、团队优、营销强、服务全的优势

中游植发机构参与者包括全国性民营连锁植发机构/美容机构的植发部/公立医院植发科/其他民营植发机构，分别占比23.9%/15.7%/14.8%/45.6%。公司目前为民营连锁植发医疗机构龙头，核心优势在于：1）布局广。2020年公司植发医疗营收达14.1亿元、医疗机构数量达48家，在行业内领先；2）团队优。至2021年6月初，公司专业团队中注册医师/护士人数达229/930人，且具备完善的培训机制；3）营销强。公司营销推广开支占收入比重达30%以上，且通过线上+线下营销投放方式逐步占领消费者心智；4）服务全。公司自研毛发检测仪器+植发技术成熟+超2200人的销售团队，能够实现术前、术中及术后全方位服务。公司2017年收购史云逊，2019年开始以“店中店”的形式开展医疗养固服务，通过为消费者提供一站式解决方案。

单店经营指标优秀，预计未来拓店空间仍大

2020年公司实现总营收16.4亿，疫情下逆势增长33.8%（同期行业平均下降15%），毛利率/净利率分别为75%/10%（同比提升1.96/7.06pct）。从单店收入角度看，2020年公司成熟院部（开业3年以上）/发展中院部（开业1-3年）同店单店营收5441/2608万元/店/年，同店增速分别高达18.1%/32.7%的增长，单店经营指标优异。从投资回收期角度看，公司门店平均盈亏平衡/投资回收期分别为3/14个月。预计2021H2/22年预计开业门店分别为5/12家（平均面积在2000平方米左右），长期看预计公司在高线城市仍有加密空间、低线城市有较大下沉空间。