赤子城：“流量+”推动转型，社交、游戏加速发展

企业创新 518 4年前 0 国金证券

投资逻辑

公司20年完成转型，与腾讯合作有望加速变现效率：公司目前转型至社交与游戏赛道。公司于21 年4 月与腾讯达成战略合作，有望加速流量变现。

社交业务上，新兴市场陌生人社交出海前景广阔，差异化产品推动业务发展：新兴市场线上社交需求巨大，中东地区人均社交账户数量高于全球8 个的平均水平，且人均GDP 水平较高。公司形成了四款差异化社交产品切入中东、东南亚等地，其中MICO、YoHo 基本在中东国家Google Play 社交畅销榜Top10。21Q1 公司社交产品平均月活达1658 万，环比增长26%。公司于20 年6 月完成MICO 并表，根据公司公告，8 月MICO 根据市销率法，估值约为11.9 亿元，我们估算MICO 在20 年营收约为9.77 亿元，超出公司约7.7 亿元的预期，MICO 主打直播变现，20H2 净利率约为22.8%，假设全年净利率不变，对应PE 为5.3 。主要竞品如Yalla(21Q1) 、Match(21Q1)、陌陌(20 年-陌陌业务)净利率约29%/26%/20%。

游戏业务上，中国手游出海稳定增长，转型中轻度游戏推动业绩提升：20年中国手游出海市场规模同比+33.25%，北美更青睐中轻度手游，北美出海Top20 手游中，85%为中轻度游戏。公司目前通过“自有迭代+投资”，加速转向中轻度手游市场，有望推动游戏业务用户量与ARPU双双提升。

公司通过寻求资本扩张，进一步壮大自己。公司成立于2009 年，转型前曾计划通过新三板和重组上市，但因为证券市场环境、政策等客观情况发生较大变化，随后19 年通过港交所上市，并通过并购MICO 实现业务扩张。

盈利预测&估值

预计公司21-23 增值服务/流量变现业务收入分别为12.7/9.1、18.3/11.5、25.6/13.9 亿元，预计21-23 年公司经调整EPS 为0.32/0.47/0.6 元。根据分部估值法，基于单用户市值法，给予公司增值服务22 年估值26 亿港元，基于PE 法，给予流量变现22 年估值77 亿港元，合计103 亿港元，对应21年目标价为10 港元，首次覆盖给予“买入评级”。