医美行业：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强

医美需求风起，哪些细分领域、细分产品最值得关注？近期，开源证券商贸零售团队发布行业深度报告《医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强》，为您深入分析医美产业链，全面解读医美市场的竞争格局。

医美行业：颜值压力催生旺盛消费需求，大空间低渗透黄金赛道蓬勃发展

颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展。首先供给端看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。2019 年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436 亿元（对应2015-2019 年CAGR=22.5%），但渗透率仅有3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达20.5%）等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。

产业链分析：中游医美产品商占据价值链核心环节，技术+资质深筑壁垒

医美产业链主要分为上游原材料厂商、中游医美产品生产商、下游医美服务机构和终端消费者。相较而言，医美产品生产商具备较高技术和资质壁垒，强议价权保障下，头部企业盈利能力突出（毛利率在85%以上、净利率在50%以上）。考虑到医美产品从前期市场洞察和产品研发（通常5 年以上）、注册申报资质审批（1 年以上）到产品推广（机构医生认可+消费者形成认知，上市到放量还需2-3年），整体周期漫长，客观上也构筑了优质医美产品的核心竞争壁垒。

医美产品：从消费者→医美机构→医美产品链路，关注细分赛道优质产品

医美本质受终端消费者驱动，因此我们按照消费者→医美机构→医美产品的顺序进行需求分析，挖掘有望长期高景气的细分赛道和产品。（1）透明质酸：主打抗初老&填充，市场规模达47.6 亿元（合规产品入院价口径，2019 年数据，下同），对应2015-2019 年CAGR=26%，其中国货品牌市占率在逐年提升；目前行业内合规Ⅲ类医疗器械透明质酸产品已多达40 款，未来重点关注细分赛道优质产品，如抗衰水光类（爱美客冭活、华熙生物Aqua 娃娃针、双子针）和特定部位适应症明星产品（爱美客嗨体等）。（2）肉毒素：应用于除皱、瘦身领域，市场规模35 亿元、CAGR=31%，目前合规获批产品仅保妥适、衡力等4 款，但爱美客、复星医药等多家企业也正通过自研、代理等方式积极布局。（3）再生类：受益于医美终端消费升级，未来可重点关注童颜针、少女针（华东医药）等获批新产品。（4）光电&射频：美肤、美白等医美日常化项目代表，明星项目热玛吉深受终端消费者欢迎，目前市场中仍以进口设备为主。

医美主题受益标的：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等

颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展，中游医美产品商竞争力最突出。重点推荐爱美客（玻尿酸产品龙头，已构建嗨体、宝尼达、爱芙莱等明星产品矩阵，壁垒深厚、新品可期）和华熙生物（透明质酸全产业链龙头，四轮驱动打开新成长空间）；受益标的包括华东医药、四环医药、昊海生科、复锐医疗科技等。

风险提示

疫情和经济因素影响需求；新品研发推广不及预期；竞争加剧。