2021年春季策略：中国制造业全球化的“国运”

新制造 666 4年前 0 天风证券

日前，天风证券发布了《2021年春季策略：中国制造业全球化的“国运”》。

报告摘要

年初以来行情大致以国内春节假期为分水岭：节前交易“宽松、复苏”→节后交易“通胀、收缩”；国内权益市场出现了从大票到小票，从高估资产到低位低估资产，从赛道板块到疫情受益板块的风格切换。海外央行短期转向可能性低，但长期滞胀风险具备：海外通胀预期领先于实际走势，持续宽松对期限溢价形成压制，美债上行斜率有望放缓；但中长期滞胀风险正在酝酿，贫富差距进一步拉大、全球贸易摩擦不可逆等因素可能加剧滞胀风险。

国内经济将进入新一轮库存周期：以工业企业营收和库存划分，当前国内正处在被动去库→主动补库过渡阶段；但由于信用周期见顶，国内自身驱动力可能减弱。

但海外补库以及长周期共振，有望放大本轮周期弹性：6月份以来，海外生产活动逐步恢复，但消费需求复苏进度快于生产供给，零售商补库领先于；向前看，随着海外生产恢复，制造商补库需求正在回升；同时，海外中周期（资本开支周期）、长周期（地产周期）也都处在相对底部。

历次库存周期大类资产及行业表现：00年以来国内六轮库存周期平均39个月，六次周期的主动补库上半场，权益资产都取得正收益，商品有四次上涨。行业方面，除第五轮（2013-2016）以外，其他五次上中游周期板块都有一定超额收益；消费板块中家电、商贸、纺织、汽车在主动补库阶段表现不错。

中期来看，全球流动性拐点的预期会逐步临近，500亿甚至1000亿市值以上的大市值公司的波动性大概率会放大，以持有的方式来应对这类公司，其预期超额收益的空间会不断降低，因此开辟超额收益新战场的迫切性越来越强。

由于一来很难形成资金合力，二来信用周期持续回落不利于广大中小公司估值的提升，开辟新战场需要审慎考虑能否下沉到100亿市值以下的公司；换句话说，整体风格切换到大量的小市值公司占优的可能性很小。

100-500亿市值的公司可能是开辟超额收益的最佳战场，这其中优先考虑具备行业β属性的优质赛道中的中小公司，继续维持两个方面的推荐：①顺全球生产周期的原材料和零部件（有色、化工、机械、汽车零部件等）；②生产线设备、军工上游、新能源。