茶饮行业：品牌+渠道共创茶饮行业千亿市场

茶饮/咖啡 701 5年前 0 申万宏源

日前，申万宏源发布了《茶饮行业：品牌+渠道共创茶饮行业千亿市场》。

咖啡因+糖催生茶饮行业初期需求，消费升级和资本入局推动产品升级

糖+脂+咖啡因的产品特性使得茶饮行业形成了类“咖啡/肥宅水”的初期高粘性消费性，消费升级下对健康及社交的追求则进一步推动产品进行了从原料、工艺到设计方面的提升。19 年以前行业融资基本全部集中在直营为主的高端市场，20-21 年古茗、沪上阿姨以及蜜雪冰城等已相对成熟的全国性连锁逐步受到资本关注。

品牌+渠道助推茶饮行业快速增长

茶饮行业数量及品牌竞争均呈现明显的纺锤形，中端竞争激烈，而高端市场头部逐步形成。茶饮行业的产品力偏弱，爆品的反向工程难度极低，因此并没有绝对的壁垒。各品牌更多地通过不同的营销推广以及不断推出的创新产品来抢占消费者心智。2019-2020 年，喜茶新品更新频率接近 0.99 款/周，奈雪的茶及乐乐茶分别为 0.5 款/周及 1.26 款/周，品质和流程的高度要求使得高端茶饮品牌经营模式必然选择直营。而中低端茶饮市场门店及供应链构成的渠道网络相互支撑，增速加快的背后更加看重对中后端的整合与前端的管理能力。目前头部企业通过自建工厂、茶园等加强供应链，马太效应逐步凸显。

茶饮行业投资回收期一般在 1-1.5 年左右，企业盈利仍有优化空间

考虑初始物料及房租等成本，一点点单店投入 70 万元左右，而蜜雪冰城仅 30-40 万元，奈雪的茶则为 185 万元。我们对单店模型进行拆解，奈雪的茶成熟单店营业利润率预计在 25%左右。相对成熟的中端加盟品牌，如一点点，其加盟业主的经营利润率可以在 25-30%之间，蜜雪冰城则为 15%左右。尽管利润率有所不同，但由于各品牌初期投入不同，基本投资模型需满足1-1.5 年内回本的要求。后续改善来看，大面积门店仍承担品牌营销作用，假设未来开店将以小面积店为主，则预期同店利润率也将结构性提升；同时，规模扩大带来的规模效应将进一步降低成本及总部费用率，从而提升利润率水平。

茶饮行业千亿市场，下沉和扩张空间可期

2020 年，我国现制茶饮市场规模约 1136 亿元，预计于 2025 年达到 3400 亿元，当前正处于行业加速成长兑现红利时期。茶饮行业与餐饮行业类似，消费者口味偏好的多样性和消费的高频性决定了其极度长尾的特征。我们对于上海地区喜茶、奈雪的茶及海底捞的商圈分布进行了定位，百度地图热力图显示，喜茶、奈雪的茶与海底捞在门店选址上具有高度的重合性，按照海底捞门店空间类比，我们认为单一中高端茶饮品牌全国范围内门店数量远期潜在可拓展到 3000 家以上。

投资建议

餐饮行业中，开店边际更快的海底捞类 21 年 PS 为 6.5 倍，我们预计新式高端茶饮上市后 PS 估值可以达到 6-8 倍之间。而加盟化茶饮公司其盈利水平将作为直接指引，中低端加盟茶饮公司如蜜雪冰城（2020 年开店增速 69%），假设后续开店增速仍可基本，则 PEG 为 1 下 PE 估值我们预计可以达到 50-60 倍。茶饮行业消费升级下空间巨大，而头部玩家在门店布局上已形成全国网络，后端供应链同步提升，预计高端品牌及中低端供应链后续均有投资机会，重点关注喜茶、奈雪的茶、茶颜悦色、蜜雪冰城等公司。