快手报告：十年进化史，稳固的用户基本盘和持续加速的商业化进程

日前，华创证券发布《快手报告：十年进化史，稳固的用户基本盘和持续加速的商业化进程》。

视频化料将成为未来十年内容生产和消费的大趋势。短视频是新时代的文本，视频化将是未来十年的大趋势。从行业成长阶段看，我们认为短视频行业目前处于用户数增长的中后期，时长和活跃度提升的中期阶段，商业化变现的初始阶段，行业规模仍有很大增长空间。

视频号的“异军突起”对本已稳固的“抖快双雄”格局造成了冲击，长期看我们判断“三强林立”的格局会持续存在。内容消费依托场景而存在，视频号的社交工作场景天然与抖音快手纯娱乐场景形成区隔。娱乐化的抖音快手与基于社交关系成长的视频号，无论在满足用户需求、视频内容的类型、还是产品定位上均有较大不同。

如何看待快手在短视频行业中的地位？2020年是快抖竞争白热化的一年，同时也是快手的产品、运营、商业化、组织架构等持续加速迭代的一年。从结果看，用户层面在来势汹汹的抖音面前快手稳住了月活及日活的基本盘，差距没有持续扩大，商业化层面快手的广告和电商均保持高速增长。快手在与抖音的激烈竞争中证明了自身基本盘的稳固，未来用户能否在基本盘之上保持稳健增长（甚至追赶抖音）取决于内容生态的建设和推荐算法的优化程度。

快手“平等普惠”背后的本质是什么——信息流展示形式及算法分发机制的区别。信息流展示形式的背后是内容命中率/容错率的不同；靠关系链或内容质量的分发方式背后是不同的算法价值观。快手双列的信息流展示形式给予用户更多的内容选择权、同时更重关系链的算法推荐机制把流量的分配权交予用户自身，因此对普通用户来说即使内容质量一般，也有被看到的权利。

如何看待快手未来的商业化进程？以三年为周期，17~19年看直播，20~22年看广告，长期看电商。直播打赏：从增速来看直播打赏业务已经走过了2017~2019年的高速增长期，预计未来保持10%左右稳健增速。广告：广告是未来三年驱动快手收入增长的最大看点。目前快手的单日活用户广告价值远低于抖音，而快手2020年向抖音学习，8.0改版、磁力引擎升级、推出更多广告产品（小店通），预计2020~2022年广告业务复合增速有望超50%。电商：前期主要看GMV高增长（主要通过货品从白牌向品牌化升级，商品来源占比中快手小店比例提升，快手老铁家族影响力逐渐下降，品牌自播占比不断提高等方式），远期看货币化率持续提升（通过开发更多元的电商营销工具和提升佣金率等方式）。

盈利预测、估值及投资评级：我们预计快手2020~2022年营收分别为585.3亿、794.5亿和1018.0亿，同比增速分别为49.6%、35.7%、28.1%。采用PS和单日活用户价值两种方法估值。按PS估值：快手未来两年收入能见度较高，参考B站2022年11XPS，对应快手2022年1018亿营收我们给予8X~10XPS，对应8144亿~10180亿人民币。按单日活用户价值：对标同为内容平台的B站（目前B站用户增速更高，但快手变现能力更强，B站单日活用户价值750美元）给予单日活500~600美元价值，对应市值1300~1560亿美元，首次覆盖给以“推荐”评级。

风险提示：用户增长不及预期，短视频行业竞争格局恶化。