医药行业2021年度：后疫情“新”时代，把握大趋势下的结构性机会
核心观点
拥抱医药创新“新”时代
我们认为，近年来产业环境的巨变引领医药行业发展进入创新的新时代。首先，人口老龄化进程加快，存在大量未满足的医疗健康需求。其次，药审改革力度空前，意义深远，尤其是中办国办联合发文鼓励药械创新对于我国医药产业创新发展具有里程碑意义。同时，带量集采趋于常态，控费降价趋势倒逼企业加速创新。前些年制约我国医药创新产业发展的因素已被清除，医药创新“新”时代已经到来。
重磅品种逐渐步入收获期
近两年国内自主研发创新药中，处于获批或报产阶段的项目接近 90 个，其中抗癌药占比 45.5%。研发技术不断创新，免疫疗法占据市场热点。未来适应症扩展+联合用药+ 纳入医保探索突围之路。国内创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界。一方面，国家医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显。另一方面，我国在国际多中心临床的自主研发新药中，部分 III 期临床品种已展现出重磅潜力。License out 规模持续扩大亦佐证国内新药研发实力提升。
医药行业运营短期承压但改善趋势明显，板块整体跑赢大盘，相对估值位于历史中等水平
受疫情影响，医保数据、医疗服务数据均下降，但降幅逐步收窄，医药制造业增速短期承压，逐季环比改善；医药板块 20 年走势先扬后抑，整体跑赢大盘；板块估值溢价率相较 05 年以来的平均值高 5.07pp，位于历史中等水平。
投资建议
看好创新与优质赛道龙头 我们认为医药创新研发新时代已经到来，看好：（1）创新、创新服务产业链，关注具有持续创新能力的企业。（2）看好优质赛道龙头。
风险提示
费降价压力超预期的风险，药品、高值耗材带量采购扩面超预期的风险
投资概要
研究框架与主要结论
在本篇报告中，我们分析了近年来产业环境巨变如何引领医药创新发展，并深入分析了我国创新药国内/外研发进展。我们认为，医药创新“新”时代已经到来，重磅品种逐渐步入收获期，并加速走向世界。本报告值得大家重点关注的内容有：我们对近年来产业环境巨变进行详细分析。我们绘制了创新药研发图谱，详细汇总分析了我国研发进展较快的创新药，并对市场热点 PD-1/L1 单抗创新药的研发进度和市场情况进行了深度分析。同时，我们分析了我国创新药的海外研发现状，梳理了自主研发创新药申报美国临床及 Licence Out 的品种、进展及规模。此外，我们对医保数据、医疗服务数据、医药制造业增速等行业运营数据进行分析，我们认为行业受疫情影响短期承压，但改善趋势明显。我们回顾了 2020 年市场表现、对国际国内行业估值情况进行分析及对国际巨头和国内龙头公司进行了估值与成长性比较。投资策略上推荐创新、创新服务产业链及优质赛道龙头。
我们与市场不同的观点
我们认为医药创新“新”时代已经到来，部分早期布局研发创新的企业将逐渐步入收获期。创新药投资成为医药投资的重中之重，未来我国有望在全球药物创制中取得一席之地。
投资策略：推荐创新、创新服务产业链与优质赛道龙头
我们认为医药创新研发新时代已经到来，看好：（1）创新、创新服务产业链，关注具有持续创新能力的企业，如恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、昭衍新药、凯莱英等。（2）看好优质赛道龙头公司，关注智飞生物、康泰生物、华兰生物、爱尔眼科、安图生物、大参林、一心堂、长春高新。
行业表现的催化剂：
医保等行业政策对创新药扶持力度超预期；精准医疗等领域的技术突破超预期。
主要风险因素：
控费降价压力超预期的风险，药品、高值耗材带量采购扩面超预期的风险。
