策观AI专题：AIGC何以引领产业浪潮
核心观点
AIGC：脑力生产2.0时代的助推器。从利用工具提升生产力的内核看，人类生产效率提升包括了体力输出效率提升、脑力生产效率线性提升、脑力生产效率阶跃式提升三个阶段。本轮AIGC是更长期的趋势浪潮，主要基于下列三大驱动力：1）人工智能持续改变人与内容的根本关系，人从初阶生产者变为高阶生产者；2）AIGC多模态的特征使之具备多场景融入的潜能，渗透率有望快速抬升；3）底层技术方面，垂域大规模落地需要更精简的模型，“通用大模型+垂域精细化模型”或为AIGC融入千行百业的终局，MMKG+AIGC助力“小模型+垂域”演绎。类比数字经济框架，AIGC“技术*产业”带来的增量空间大于技术迭代本身，Copilot作为“AIGC*MMKG”的代表性应用，为更多垂域落地带来想象空间。大语言模型作为“多模型指挥官”、借助GPT进行数据标注进而反哺小模型等前沿方向初步成型，存在较强应用潜力。
以史为鉴：2013、2015年TMT行情，2019-2021年半导体行情之于本轮AI浪潮存在一定启示意义。2013年全年、2015年上半年TMT领涨，传媒、计算机、电子、通信均位于所有一级行业中的前7位，2019-2021年TMT板块涨势呈现分化，电子上涨164%位居前列，计算机上涨55%位居中段，传媒、通信均位居后1/3。2013-2015年的TMT行情驱动力源于移动互联网发展，与本轮更相似的是自顶向下人与内容关系发生变革。不同点在于政策助力外延式并表扩张，一定程度助力TMT板块短期高g，促成2015上半年的主升浪。而2019-2021年期间，半导体的结构性行情核心驱动力来自产业链景气反转上行以及国内半导体企业去库存。本轮AI浪潮尽管无法以指标刻画景气度，但多场景、多模态下的垂域应用空间十分广阔，景气度存在抬升预期，因此该轮结构性行情具备一定启示意义。
从绝对空间上看，AI产业赛道长期空间仍存。以人工智能指数为观测口径，本轮人工智能行情在涨幅上领先上轮行情约30个交易日，拉长时间维度看，较上轮行情的长期绝对空间顶部仍有距离。从细分行业看，电子行业涨幅低于2013年同期，计算机行业涨幅高于2013年同期，且估值高于2013年全年的最大估值涨幅。自下而上从个股空间看，对比上轮行情启动元年，平均数及中位数视角下，本轮人工智能浪潮或存在一定的长期空间。
配置思路上，关注存储器、芯片(算力）、半导体(设计、封测)。1）AIGC在应用端的蓬勃发展将刺激内存需求，考虑到AI服务器对DRAM容量的高要求，存储芯片、其他存储相关厂商持续受益；2）大模型应用场景扩展，计算能力保留的背景下，算力瓶颈仍存在，关注算力、算力芯片相关赛道；3）半导体基本面预计2023年触底，目前交易拥挤度适中，考虑到股价可能先于后续需求预期，重点关注复苏相位领先的设计、封测。
风险提示
AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧；技术迭代不及预期。
