2022电池前瞻研究：固溶体是本质，析出是现象，看好液相法

报告观点

我们通过五个维度系统分析锰铁锂整个产业链演化，得出主要结论如下：

1. 1. 锰铁锂和铁锂是否可以共存核心取决于锰铁锂技术发展。
   2. 先发头部公司竞争能力得到强化有望获得超额收益，其核心来自于工艺沉淀。
   3. 锰铁锂商业化已达第二章（动力装车在即），随着22年底头部企业有望动力电池装车，届时整个产业链将迎来新篇章。

为什么发展磷酸锰铁锂

老树新枝，本质上为经济性提升。近几年LFP电池能量密度提升迅速已接近极限。据工信网发布的新能源推广应用推荐车型目录，2022年搭载LFP电池系统的最大能量密度为161.27Wh/kg，并且这一最大值近两年几乎没有变化。电池厂与正极厂对可以从原理层面上可以提升能量密度的方案渴望程度进一步提升，自此磷酸锰铁锂系大发展应运而生。

什么是好的磷酸锰铁锂

均一固溶体是本质，析出是现象。LFMP因继承LFP磷酸根结构体系为橄榄石结构，导致其导电性能、倍率性能低，且由于锰等金属加入导致存在双电压、J-T效应最终导致比容量低、稳定性差。目前导电性、倍率、双电压行业已解决，锰析出所引出的问题为行业最大掣肘，而均一固溶体形成为锰析出最大痛点，行业少部分企业已突破（掺杂、核壳结构改变等）。

如何生产出好的磷酸锰铁锂

两种路线，液相法最优。目前生产锰铁锂主要有液相法和半固半液两种方法。LMFP与LFP生产工艺有所不同，由于锰铁需要形成均一的固溶体才能成生产出品质较高的锰铁锂，因此生产高品质锰铁锂大概率要基于液相法，液相法企业先发优势显著。

磷酸锰铁锂的未来在哪里

先两轮，再复合，终章为独立成组。首先LMFP+LMO产品凭借安全性与循环寿命等优势已率先进入两轮电动车终端。现在:LMFP+NCM复合产品相较NCM在安全性与循环性能大幅提升，且制造成本降低，成为车端商业化落地的开端。未来：理论上随着锰比例的不断增高，LMFP综合能力密度提升越高，进而其经济性提升越高，但由于锰析出、导电率等问题尚未完美解决，未来随着企业攻克生产难题，LMFP独立成组有望落地。

谁能生产出好的磷酸锰铁锂

百舸争流，先发龙头优势显著。随着21、22年锰铁锂产业链迅速发展，正极&电池行业巨头纷纷加码布局。正极：以液相法龙头德方纳米产能扩张最为迅速，目前规划产能已达44万吨，其余如力泰锂能、当升科技等也纷纷公告其扩产规划。电池：今年来宁德、比亚迪、国轩高科等电池厂龙头纷纷公告或加速研发锰铁锂系电池。

投资建议

随着铁锂正极能量密度已近理论极值，锰铁锂或将成为铁锂企业第二成长曲线。随着锰铁锂行业在21、22年迅猛发展，产业商业化&规模化在即，我们建议关注已在该行业完成突破拥有先发优势的企业。

重点推荐：德方纳米；建议关注：宁德时代、比亚迪、当升科技、力泰锂能等。

风险提示

新能源汽车销量不及预期；市场竞争加剧风险；行业产能过剩的风险。