国际化妆品行业：中国区贡献主要增长，高端及功效表现靓丽
基本结论
全球：1H21全球零售增11%，北亚、北美增速居前，功效护肤、线上及免税增速快
1H21全球化妆品零售额同增11%，北美、北亚同增16%、14%增速居前。分品类，护肤韧性强、增长稳健、同增13%，功效性护肤延续快速增长、同增15%，香水反弹力度大、同增24%。分渠道，电商持续景气、同增24%，旅游零售渠道恢复增长、同增17%。
中国：中国市场为海外巨头1H21主要增长引擎，欧美日系在中国表现强于韩系
欧莱雅中国1H21同增34%、雅诗兰黛亚太区同增37.7%（预计中国区增速更高）、资生堂中国同增44%、LVMH亚洲地区（除日本）营收同增47.7%。海外巨头中国区表现靓丽主要在高端化妆品、功效性护肤品、电商及免税等领域。爱茉莉太平洋亚洲地区（除韩国）同增14.3%，表现稍逊。
定位：国际巨头高端品牌表现亮眼，大众端走弱
欧莱雅1H21高端化妆品同增28%、大众增6%；雅诗兰黛护肤增39%，其中雅诗兰黛、海蓝之谜和倩碧表现较好；资生堂中国区增44%主要来自高端品牌资生堂和CPB；爱茉莉太平洋旗下雪花秀+兰芝增11%，大众品牌负增长；LG旗下高端品牌后增40%、欧蕙增31%，其他多个品牌奢侈养护系列表现亮眼。
生产：科丝美诗1H21在中国代工需求旺盛
营收同增39%、占比提升8PCT至39%，主要为中国彩妆代工订单需求旺盛。
战略：国际巨头加码布局中国高端市场，加强本土化建设
未来各集团将中国区作为战略重点之一，加大线上营销、拓展线上渠道、重点发展高端领域并引入更多品牌，同时加强中国本土化建设。如雅诗兰黛将与京东开展多品牌合作、引入更多旗下高端品牌，资生堂旗下顶级品牌计划今年进驻中国，雅诗兰黛建立中国创新中心，欧莱雅集团将中国设为新的亚太区总部等。
投资建议
功效性护肤：景气细分赛道，国内外品牌充分分享行业红利
我国功效性护肤品行业15~20年均复合增25%、国内外品牌迎发展机遇，建议关注相关标的贝泰妮、上海家化、鲁商发展。
大众：国产品牌竞争优势明显
海外品牌在渠道拓展/消费趋势捕捉/产品开发等方面相较传统国货龙头并不具备明显的竞争优势，而本土品牌相反、竞争力强，建议关注品牌运作能力强的珀莱雅、线上运营能力强的水羊股份。
高端：高奢端被国际大牌垄断，本土品牌差异化定位中高端、分享行业高端化趋势红利的同时望凭性价比优势抢占市场份额
高端领域国际品牌加紧布局中国，竞争逐趋激烈，而中高端领域本土品牌仍留有机遇，凭借出色产品力及更高性价比，望赢得市场份额，建议关注中草药科技护肤中高端品牌佰草集、中高端本土品牌丸美。
风险提示
营销投放增多影响行业总体盈利；品牌竞争加剧；终端零售疲软。
