叮咚买菜：前置仓电商领跑者，科技赋能扩大产业链优势

企业创新 697 4年前 0 天风证券

核心观点

叮咚买菜以叮咚小区起家，2018年转型前置仓模式专注生鲜食材赛道

2014年3月，上海壹佰米网络科技有限公司成立，上线叮咚小区APP，主要提供邻里社交平台，2017年5月叮咚小区正式更名为叮咚买菜，聚焦高频刚需的生鲜食材。随后，叮咚买菜历经10轮融资，加快扩张品类及业务区域，截止2021年第一季度，叮咚买菜已建立超950个前置仓，区域处理中心40个，总计服务29个城市，2020年公司实现GMV 130亿，占到即时电商平台总GMV10.1%，市占率第一。

数字化升级推动生鲜电商市场规模高增长，其中前置仓市场份额逐步提升

2020年生鲜市场规模为5.1万亿，年复合增长率为6.7%；受益于生鲜供应链基础设施的完善发展，生鲜电商渗透率由2016年2.8%提高至2020年8.1%，预计2025年将达到17.8%，市场空间较大。相较于菜市场、大型超市等传统线下渠道，前置仓模式实现从产地到消费者全供应链数字化，减少产品损耗的同时降低采购成本，受益于履约流程的日益标准化，前置仓模式快速在全国范围内得到复制推广，前置仓模式GMV从2016年6亿元增长至2020年308亿元，年复合增长率167.4%，在自营即时电商市场中占有率从2016年的37.5%增加至2020年的52.6%，预计2025年总体GMV将达到2270亿元（年复合增长率为49.2%），市场占有率将达到71.5%。

飞轮效应助力公司持续强化扩张经营能力

1）叮咚买菜通过数字化管理提供丰富优质的产品和服务，促进购买、扩大业务规模。2020年叮咚买菜订单总量近2.0亿，同比增长111.4%，实现GMV 130亿，同比增长176.7%，2018年至2020年GMV CAGR为319.2%。以GMV为指标叮咚买菜市场占有率为10.1%，年复合增长率在即时电商平台中排名第一，远超市场114.6%的平均增速。

2）随着订单密度的增长，丰富的消费数据叠加大数据和人工智能技术，有助于公司指导供应商合理安排生产量，从而减少商品库存堆积损耗。2020年公司生鲜和所有产品的前置仓库存周转期分别为 2.2 天和 3.9 天，损失率远低于行业水平。

3）规模的扩张让叮咚买菜与供应商形成更密切的关系，具备更强大的议价能力和管理能力，从而促进供应链数字化现代化，最终实现产品服务升级。

拓展SKU、开发自有品牌、推出3R食品，扩大消费场景助力收入增长

1）公司在保障生鲜基本盘稳定供给的同时，积极拓展SKU以提高客单价，公司SKU 数量从2020 Q1的5700 +增加至2021 Q1的12500+，上游合作供应商超过1600家；2）公司于2020 年7 月开始推出自有品牌产品，2021Q1公司自营品牌GMV占比3.3%，自有品牌发展有利于提升知名度同时管控生产过程；3）公司推出毛利率更高的3R食品，扩大消费场景。以上三项共同发力促进用户消费，提升客单价，助力公司未来营收增长。

营收高速增长，履约费用率总体呈现下降趋势，储备现金充足

2020财年公司实现营业收入113.4亿元，同比增长192.9%；2021年第一季度实现营收38亿元，同比增长46%，营收增速较快主要受订单数量和每单平均金额增长驱动。2019年第一季度履约费用为60.8%，2020年开始均稳定在40%以下，受业务扩张影响总体有小幅上涨。2019年/2020年/2021年第一季度公司现金储备额分别为9.4/13.8/44.1亿元，资金充足，为巩固市场地位、抢占市场份额奠定基础。