剧本杀：高速发展的线下娱乐新场景，芒果入局所为何

从传统密室到剧本杀，线下实景娱乐形态持续迭代

伴随着《明星大侦探》等推理综艺走红，近年以密室逃脱、剧本杀为代表的新兴线下娱乐方式逐渐取代KTV、传统桌游等成为最热门的线下游戏之一。

剧本杀产业链初成型，行业竞争格局较为分散

上游剧本杀作者是关键资源，但人群极度分散且水平良莠不齐；中游剧本杀发行商是产业重要纽带；下游的线上APP发展遇瓶颈，线下剧本杀门店自2019年起快速扩张，但呈现非常分散的状态。剧本杀整体产业链呈现典型的传媒内容行业的特质，内容市场头部效应明显，优秀的创作者与高质量的剧本始终是剧本杀行业的稀缺资源，拥有持续稳定的优质剧本供给，是未来线下剧本杀门店的核心竞争力所在。

芒果超媒有望成为剧本杀赛道的头部品牌

若成功则迈出产品矩阵化第一步。2020年起，芒果布局了两条新赛道，一是打造小芒电商平台，二是瞄准实景娱乐行业新风口。2021年4月30日明侦线下剧本杀门店的开业，是第二条赛道的落地实践。

投资建议

目前剧本杀产业链初形成，且行业处于高速成长期，是桌游的第三次发展高峰，但行业还未到成熟规范化发展的阶段，从上游到下游市场中各环节的参与者均较为分散，还未出现成规模的大型剧本杀连锁店。我们推荐芒果超媒，相较于市场上其他竞争者，芒果入局剧本杀赛道的优势显著（明侦IP自带粉丝流量、优质剧本储备丰富），明侦线下旗舰店为行业树立了标杆，预计将引领行业向标准化、规模化发展。我们看好芒果在剧本杀赛道的发展潜力，有望成为赛道的头部品牌。相对剧本杀对芒果业绩的贡献，我们更看好其顺利推进后对芒果估值的抬升，即剧本杀有望成为芒果TV之外的新产品形态。

风险提示

内容监管趋严，行业竞争加剧，行业增速低于预期，剧本盗版问题降低上游创作者热情，测算假设偏差较大。