Epic Games：迈向元宇宙的游戏独角兽

游戏 988 4年前 0 中信证券

Epic Games是当今全球游戏市场领先的独角兽之一，今年融资后估值为287亿美元。旗下形成了技术领先的虚幻引擎、现象级游戏《堡垒之夜》、发行平台Epic Games Store的主力产品阵容。公司在技术和内容上并进，短期具有《堡垒之夜》业绩支撑，中长期看来，虚幻引擎有望进一步完善发展成为多行业3D数字化的首选，成为打造虚拟世界的基础工具之一。我们看好公司的长期成长性，建议重点关注。

公司概况：拥有爆款游戏的世界领先3D引擎商

公司于1991年在美国成立，今年融资后估值287亿美元，现阶段主要业务为3D引擎虚幻、游戏《堡垒之夜》、发行平台Epic Games Store。公司营收主要来自于2017年上线的现象级游戏《堡垒之夜》，产品在2018年和2019年总计取得了超过90亿美元的收入，单款产品收入量级处于全球第一梯队水平。公司深耕引擎研发超过20年，技术沉淀深厚，已经成为游戏行业主流引擎之一，并开始拓展应用到汽车、影视等行业中。具有技术领先性的下一代引擎虚幻5已经发布预览版，公司预计将在2022年正式推出，未来空间广阔。公司未公开财务数据，根据Epic的数据测算，我们预计公司2021年营收约为37亿美元。

行业分析：游戏行业发展态势良好，开启向元宇宙探索

1）全球游戏市场规模持续扩大，行业态势良好。据Newzoo统计，全球游戏市场规模从2012年的706亿美元增长到2020年的1778亿美元，CAGR为12.2%，并预计于2023年超过2000亿美元。其中移动游戏的占比从2012年的12.9%增长到了2020年的49%，并预计于2021年达到52%。我们认为，全球游戏市场将继续保持增长状态，其中移动游戏将持续成为增长的主要因素，行业整体发展态势较好、空间广阔；

2）元宇宙作为对互联网未来发展的愿景被提出，成为新的长期探索方向。随着科技发展，人们对互联网在社会中的未来形态做出想象，元宇宙作为具有吸引力的愿景被广泛关注。元宇宙描述的虚拟世界有望为社会带来娱乐模式、社交模式、社会运转效率提升、个人价值再发掘等改变，但实现落地尚需要数字基建、终端设备、内容、虚拟货币等多方面的持续发展和突破，预计将成为新的长期探索方向；

3）游戏预计成为元宇宙早期主要呈现形式。得益于行业在3D数字内容创作的优势，预计游戏将成为元宇宙早期的主要呈现形式。游戏行业在更加精细的视觉效果、虚拟世界构建、自动化生成、用户自主创作、社交模式等各方面进行积极尝试，并已经出现了Roblox等用户创作和社交平台。我们预计行业将在开放世界、UGC平台、社交游戏等靠近元宇宙概念的品类上作出持续创新和进化。

公司展望：内容与技术并进，引擎未来应用空间广阔

1）在游戏行业和元宇宙内容探索上有望长期扮演重要角色。从内容端来看，公司有能力研发和长线运营市场顶级内容，我们看好《堡垒之夜》继续保持高热度运营并探索具有元宇宙体验的内容形态。从技术端来看，全球移动游戏市场的扩大，游戏产品对高品质效果的需求，游戏公司从内容端对元宇宙的持续探索，都有望为公司极具竞争力的引擎业务带来更大的增长空间，同时由需求端反向推动引擎技术进一步进化，远期有望发展成为元宇宙内容创作的基础工具；

2）虚幻引擎有望进一步应用到多行业、成为3D数字内容制作首选工具。经过20年在3D写实渲染、场景、开发工具等方面的积累，虚幻引擎开始在汽车等非游戏行业得到应用。公司在面向未来的技术上积极探索，我们预计虚幻引擎能够在写实画面效果、自动化生成、开发者工具等方面继续进化。随着社会数字化和多行业对3D可视化呈现需求的增加，我们预计虚幻引擎将在汽车、影视、建筑等行业得到持续的深入应用，并有望进一步成为多行业3D数字化的首选工具。