阿里健康深度报告：阿里系大健康旗舰平台，背靠阿里协同发展

阿里健康是阿里巴巴集团在大健康领域的旗舰平台，是中国互联网医疗行业的龙头企业。公司背靠阿里，有着来自阿里系强大的资源和流量支持，近年来保持着惊人的高速增长。我们给予阿里健康2021 财年18.5 倍的市销率，目标价为29 港元。当前阿里健康股价为24.3 港元，潜在股价升幅为19.3%，因此我们给予阿里健康增持评级。

阿里健康在2021 财年上半年首次扭亏为盈，云药房业务贡献巨大

阿里健康在 2021 财年上半年（2020 年 4 月 1 日至 2020 年 9 月 30 日）录得总营业收入 71.6 亿元，同比增长 74.0%，且净利润首次扭亏为盈，2021 财年上半年录得净利润 2.8 亿元。综合考虑互联网医疗上市公司相对互联网领域综合性上市公司更快速的营收增长和阿里健康相比同业更快速的预期营收增长，我们给予阿里健康 2021 财年 18.5 倍的市销率，目标价为 29 港元。

云药房业务依靠阿里强大电商资源，实现远超行业的高速增长

阿里健康云药房业务涵盖了公司的医药自营业务和医药电商平台业务，依靠快速增长的行业规模和阿里巴巴集团强大的资源背书，在 2021 财年上半年，公司的医药自营业务和医药电商平台业务分别达到了 60.4 亿元和 9.3 亿元，近三年的年复合增长达到惊人的 96.1%和 139.6%，合计收入达到公司同期总收入的 97.2%。

医疗健康服务业务弱化电商属性，向线上医疗服务倾斜

2021 财年上半年，医疗健康服务业务收入达到 1.8 亿元，同比增速达到43.3%。探究业务高速增长背后的原因，依旧离不开行业的高速成长和阿里系强大的资源优势。业务开始逐渐向医疗健康服务倾斜，阿里健康 APP 正式更名为“医鹿”， APP 弱化了电商属性，向线上医疗服务倾斜，着重提供线上问诊、挂号、疫苗、体检预约、药品闪送等服务，并整合相关资源提供医疗内容搜索服务。

数字医疗业务致力于医疗行业数字基础建设和追溯业务的业务拓展

数字医疗业务通过与政府和医院在医疗数字化领域的合作探索，推进医疗行业数字基础建设，提升地区信息化数字化水平。截至目前已有多个产品和项目上线，并在全国数个省份成功中标，建立起了可观的项目储备。追溯业务主要从事“码上放心”追溯平台的追溯业务，业务正在向不同行业和领域进行拓展创新。

风险提示

医药电商行业政策发生不利变化；行业增长不及预期；来自阿里巴巴集团的支持不及预期。