新东方在线报告：深耕下沉市场，差异化竞争成长可期

教育/培训 667 5年前 0 浙商证券

日前，浙商证券发布了《新东方在线报告：深耕下沉市场，差异化竞争成长可期》。

疫情加速培育在线学习习惯，K12 在线教育市场规模中期突破 3000 亿

2020 年疫情的发生使得 K12 在线教育得以迅速触达潜在客户，但目前正价用户渗透率依然处于较低水平。我们认为在线教育 1）满足低线城市优质师资需求；2）价格更具性价比，将作为线下教培的补充形式提高 K12 参培率。随着在线学习习惯的逐步培养，我们认为正价用户比例会不断升高，预计 2025 年市场规模将突破 3000 亿元。

港股在线教育第一股，背靠新东方集团，K12 业务为发力重点

公司 2019 年登陆港交所，为港股在线教育第一股。公司的控股股东新东方集团深耕教培行业 20 余年，为线下教培第一龙头，公司背靠新东方集团，品牌优势突出。公司高管多数为新东方集团的元老，教培经验丰富，2020 年至今获高管不断增持。 21 上半年 K12 业务收入同比增长 163%，是公司第一收入来源。

小班业务布局早，本地化教研优势突出，2023 年有望扭亏

公司旗下东方优播产品为在线小班，主要布局低线城市，与大班相比，具有教研本地化程度高、互动性强等优势。首批城市模型已被验证。近年为东方优播高速扩张时期，新网点占比较高，因此利润端承压。通过测算，单校在运营的第三年有望实现整体盈利。我们认为到 2023 年，大部分网点进入运营的第三年，在线小班业务有望扭亏，开始为公司贡献业绩。

大班业务起步晚，性价比+获客渠道差异化，看好长期成长性

公司 K12 在线大班业务发力较晚，2020 年通过免费赠送春季正价班课程进行引流，报名人次超 2000 万，与头部企业持平，印证公司品牌力。公司产品性价比高，增加线下获客渠道，有望缓解线上引流成本高企，看好长期高速成长性。

盈利预测及估值

我们预计公司 FY2021、2022、2023 收入分别为 14.92、26.09、45.53 亿元，同比增长 38%、75%、74%；实现归母净利润分别为-13.02、-12.23、-8.49 亿元。看好小班业务逐渐扭亏+大班业务逐步释放规模效应，21 财年大学业务受到疫情影响从而整体收入增长较缓，看好长期高成长性，给予 22 年 12 倍 PS，目标价 37港元，首次覆盖，给予“买入”评级。