快手报告：短视频的商业化边界

短视频/直播 712 5年前 0 国海证券

日前，国海证券发布《快手深度报告：短视频的商业化边界》。

快手以普惠为核心连接被忽视的大多数收入结构渐优化

社会分配资源易现“马太效应”，快手践行资源匹配上倾向公允并在效率与资源平等中平衡。注意力分配是互联网时代底层逻辑，快手以普惠为核心，连接被忽视的大多数，助推注意力没有数字鸿沟。

快手营收从2017年的83.4亿元增加至2019年的391.2亿元（复合增速117%），其中快手核心营收之一的直播收入占比逐步下降（从2017年的95.3%下降至2020上半年的68.5%）；快手营收之二的在线营销收入占比逐步提升（从2017年的4.7%提升至2020上半年的28.3%），发力第三大营收业务直播电商有望带来新引擎，同时快手的资本化也有望带来产业链红利。

2025年中国短视频用户日均使用时长占比有望提升至25.1%，商业变现核心直播打赏与营销，短视频平台化后新商业模式如电商直播具备新势能

中国移动用户短视频应用日均时长占比有望从2019年的15.6%提升至2025年的25.1%（即短视频日均时长从2019年的0.68小时提升至2025年的1.68小时）；

短视频行业商业变现中，2019年短视频直播打赏、在线营销市场规模分别为1400亿元、814亿元，预计2025年分别达到4166亿元、4653亿元，复合增速分别为19.9%、33.7%；

短视频只是序章，中国直播电商市场交易规模有望从2020年的1.05万亿元增加至2021年的1.995万亿元，增速为136.5%、90%，快手切入视频内容电商赛道有望开启新增长曲线。

盈利预测和投资评级

首次覆盖，给予买入评级。

快手作为全球头部内容社交平台之一，已逐渐形成多边网络效应，基于用户基础与用户参与度将利于快手扩充现有业务带动收入增速，同时也利于后续在增值业务端的货币化。从PS估值角度看，2021年快手科技的估值预计可达到5150亿元~5547亿元。

展望2025年，中国短视频的直播、营销市场规模预计在2025年分别取得4653亿元、1400亿元，我们假设快手在两主业市场规模分别占比提升至25%、25%，叠加新引擎直播电商收入即2025年快手的营收有望达到1783亿元，对应PS为7倍后的市值有望达到1.25万亿元。同时，2021年2月5日快手上市后影响利润的可转换可赎回优先股的公允价值变动因素消除（IPO之后优先股转为普通股，该部分亏损不再计入报表），进而公司2021-2022年有望盈利。

2020-2022年快手科技归母利润分别为-974.4亿元、7.58亿元、13.44亿元。从行业地位、营收增速、实现盈利预期、直播电商新引擎角度，首次覆盖，给予快手科技买入评级。